野村，中国AI产业链或成美国中期选举的赢家 "当美国云巨头大举扩张数据中心时，它们囤积了全球GPU、HBM和先进逻辑芯片的产能，收紧了全球供应，并推高了受限硬件在黑市和二级渠道的溢价。" 一旦美国数据中心资本开支放缓，这一局面将得到缓解。该行认为，中国AI企业、云服务商和科研机构，将能够更便捷、更低成本地通过中间贸易枢纽获取相关GPU、HBM模组和先进封装材料。 ————— 大摩：策略师Laura Wang和Vicky Wu指出，民主党控制国会不应被解读为中美关系的实质性缓和。"我们认为战略竞争和地缘政治不确定性将持续存在。" 应区分两类中国AI交易： - 全球AI供应链的贝塔敞口（如光收发器等，主要跟随全球AI资本支出和美国政策审查）， - 以及中国本土化和自给自足主题。 报告同时提示，中国股市目前估值处于历史绝对低位附近约10%的区间，各路资金近期已明显加大A股买入力度。 ————-
The Information 11月5日报道，英伟达已与私募股权公司Apollo接触，计划依托其旗下宽带服务商Brightspeed的既有建筑，在美国多达20个州建设分布式小型AI数据中心网络。Brightspeed运营逾130栋楼宇，合计可用电力约1吉瓦。 计划最早2027年第一季度部署Vera Rubin服务器机架。改造现有建筑的审批流程显著少于新建。#AIDC
微软据称不再续签甲骨文AI算力合同。据报道，微软变动的原因是甲骨文服务器使用较旧一代英伟达芯片，不符合微软技术规格。 分析人士称，此次微软变动可能涉及50MW至100MW的A100芯片的合同，属于相对有限的交易，市场反应存在过度解读的成分。#AIDC
“反对数据中心”浪潮不止在美国，欧洲多国爆发抗议。 矛盾在于：爱尔兰数据中心已吞噬全国23%电力，芬兰谷歌项目因违规砍伐林地面临刑事调查。#AIDC
高盛警告，此次“蓝色海啸”将导致约45%的美国计划数据中心扩张容量面临暂停令，得州独占约25%，约13GW容量直接暴露于政策风险。 该州数据中心冻结最早要到明年5月底才可能解除。#AIDC ————- FT 援引知情人士报道，微软已决定放弃将其在得州现有算力租赁合同规模翻倍以上的选项，此前还取消了与Nscale英国埃塞克斯数据中心30亿美元的租约。Nscale称这不会影响其1030亿美元合同积压。
11月4日，#松下 多层材料新竹湖口厂发生爆炸火灾，初步估算受损产能约占全球高端CCL供给的4%，加剧AI服务器及高速交换机板材供应紧张。#AIDC
电话会上，#AMD 首席执行官苏姿丰（Lisa Su）表示，#AIDC 需求正在加速，预计2027年数据中心营收将超过此前预期，服务器营收届时将实现翻倍，占总营收比例最高可达80%。 AMD正同步推进CPU与AI加速芯片两条产品线的更新换代。苏姿丰透露，EPYC Venice处理器已于三季度开始出货，首批OEM系统预计四季度正式上市。 在AI加速器方面，AMD已启动MI455X的批量出货，Anthropic、Meta、Microsoft、OpenAI和Oracle等头部客户在三季度完成了首批Helios机架的部署。 此外苏姿丰明确警示，预计2027年PC市场将出现两位数百分比的降幅。
#超微电脑 全年净销售指引由650亿至720亿美元上调至720亿至820亿美元。#AIDC
10月30日，美股盘后 #闪迪（SanDisk）交出了一份极具爆发力的2027财年第一季度财报，公司当季实现营收110亿美元，环比增长23%，同比暴增378%；非GAAP毛利率达到85.1%，产生57亿美元调整后自由现金流。 公司承诺将100%的盈余现金返还给股东，本财季已豪掷50亿美元用于股票 #回购 。 【分业务看】 #AIDC 无疑是本季度财报中最亮眼的主线。一季度闪迪数据中心业务营收达48亿美元，环比大增61%。目前，闪迪2027财年约50%的产能已被新业务模块（NBM）锁定，2028年这一比例将升至约三分之二。 相较于高歌猛进的云端，包含智能手机和PC的边缘计算业务表现相对平稳，一季度营收58亿美元，环比增长7%。而消费者业务受制于高涨的价格，环比下降29%至3.97亿美元。
#兆易创新 公告，2026年 —第三季度营收为87.32亿元，同比增长225.65%； 归属于上市公司股东的净利润为42.09亿元，同比增长728.93%，环比下降21%； 扣非净利润为45.51亿元，同比增长814.39%。 —前三季度营收为202.97亿元，同比增长197.11%； 归属于上市公司股东的净利润为110.66亿元，同比增长921.55%； 扣非净利润为94.34亿元，同比增长805.26%。 —— #联讯仪器 公告，2026年 —第三季度营收为25.12亿元，同比增长711.40%； 归属于上市公司股东的净利润为14.39亿元，同比增长3488.07%； 扣非净利润为13.72亿元，同比增长3404.27%。 —前三季度营收为40.43亿元，同比增长401.91%； 归属于上市公司股东的净利润为20.06亿元，同比增长1975.60%； 扣非净利润为19.34亿元，同比增
#工业富联 公告，2026年 —第三季度营业收入3835.54亿元，同比增长57.73%； 归属于上市公司股东的净利润166.34亿元，同比增长60.35%； 扣非净利润164.65亿元，同比增长64.82%。 —前三季度营业收入9414.14亿元，同比增长55.88%； 归属于上市公司股东的净利润403.75亿元，同比增长79.55%； 扣非净利润394.49亿元，同比增长82.15%。 报告期内，云计算业务营业收入同比增长75%、环比增长25%， AI-ASIC服务器出货量同比增长1.5倍、环比增长80%， AI-GPU机柜出货量同比增长70%、环比增长15%； 通信及移动网络设备业务中网络设备营业收入同比增长1.2倍、环比增长25%， 800G及以上交换机出货量同比增长80%、环比增长25%。 #AIDC
#AIDC #液冷 龙头 #Vertiv Q3营收同比增长61%， - 调整后每股收益2.21美元，同比增长78%，均远超预期； - 有机订单同比增速超100%，显示高景气度有望延续。
周三美股盘后，#微软 公布，新一季营收同比增长19%至922.8亿美元，较分析师预期高1.8%； 运营利润同比增长21%至459.2亿美元，较分析师预期高5.4%； 剔除OpenAI投资影响后，非GAAP口径调整后每股收益（EPS）同比增18.4%至4.89美元，较预期高3.4%。 对AI交易而言，更让市场兴奋的是“高增长+资本开支低于预期”的组合。微软第一财季现金资本开支为393.7亿美元，虽然同比大增逾一倍，但还较分析师预期低14.3%，也低于上一季度支持云和AI需求的410亿美元资本开支水平。换言之，市场看到的是Azure增速加快，但当季现金资本开支没有继续超预期膨胀。 财报公布后，周三常规交易中微幅收跌不足0.1%的微软股价盘后跳涨，涨幅曾接近5.7%。 收入和利润端全线超预期，接近50%的运营利润率说明AI投入尚未明显破坏微软盈利能力；同时，现金资本开支低于预期，被解读为AI投入
图1，AI产业链约74%投向 #AIDC 图2，AIDC 的各项开始构成
中金：截至二季度，美国云厂商的19.9%的ROIC（回报）仍能覆盖9.6%的WACC（成本）； 同期，中国头部云厂商的加权ROIC约11.9%，低于美国云厂商 #AIDC
#恩智浦 三季度营收37.9亿美元，同比增长19%，高于市场预期37.5亿美元。 恩智新增50亿美元股票 #回购 计划，叠加此前剩余的13亿美元额度，可用回购规模合计约63亿美元 #希捷 第一财季营收达42.3亿美元，同比增61%，盈利及下季指引均全面超预期。 公司视HAMR技术为长期增长核心。但因年内涨幅近150%推高了市场预期，盘后股价一度跌超8%。 #康宁 2026年三季度核心销售额增19%至50.8亿美元，核心每股收益91美分，均超预期； Gen AI产品销售额同比翻番，增速超GPU出货量。公司重申2030年底年化销售额翻倍至400亿美元目标。#AIDC
高盛预测：#AIDC 投资对美国经济的增长拉动将在2026年末见顶
马斯克做出了重磅预测： “过去几周，债务市场几乎已经完全切断了那些没有可观的、独立于AI数据中心的收入来源的公司的融资渠道。 SpaceX为GPU完成了400亿美元的债务融资，但我们是投资级，并且有星链和发射业务收入。 这意味着200多家新型云服务商（neoclouds）将遭遇鱼苗级别的死亡与整合——也就是大批小玩家倒下、行业洗牌。有些能挺过去，但不会很多。” 用户GillesCapital问Jim：马斯克是不是在压低neocloud的价格，好买下其中一些（并提到或许与$IREN有关）。 Jim回复说：对，他是在把它们都往下压，好让其中一些接受收购。 凌晨5点，马斯克辟谣澄清：“SpaceX不会收购任何neocloud。没意义。” #AIDC #AI泡沫
AI军备竞赛难以刹车，2027年存储芯片供需紧张的格局也已基本锁定。 野村将这场竞争称为“懦夫游戏”（Game of Chicken）：任何一家企业率先削减投资，都可能在下一轮AI竞争中落后。只要竞争对手仍在加码，维持投入就成为更现实的选择，即使代价是持续消耗现金流。企业投资的不只是当期收入，更是未来的竞争地位。 这种竞争格局正在转化为半导体行业的机会。台积电及多家科技巨头均表示，AI需求仍超过现有供给能力；长期协议中的订单锁定与违约条款，也为存储器供应商提供了一定保障。 野村预计，AI投资竞赛持续、半导体超级周期延续的概率约为75%。真正可能打破这一格局的，是融资渠道关闭；电力短缺则可能推迟芯片部署，成为另一项关键风险。#AIDC
#AIDC 融资结构 示意图
